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恒立佳创：工程机械收利润双增长，电动化出海成亮点
一、行业整体业绩：营收稳健增长，利润增速高于营收
2024 年我国工程机械行业上市公司整体实现营收 3551.2 亿元，同比增长 3.5%。其中整机环节实现营收 3385.1 亿元，同比增长 3.2%；零部件环节实现营收 166.0 亿元，同比增长 10.4%。2025 年一季度，行业延续增长态势，整体实现营收 961.3 亿元，同比增长 10.4%。其中整机环节实现营收 915.5 亿元，同比增长 10.3%；零部件环节实现营收 45.8 亿元，同比增长 14.2%。
利润方面，2024 年行业整体实现归母净利润 297.7 亿元，同比增长 16.9%，增速特别高于营收。其中整机环节实现归母净利润 265.5 亿元，同比增长 18.9%；零部件环节实现归母净利润 32.2 亿元，同比增长 3.0%。2025 年一季度，利润增速进一步提升，整体实现归母净利润 97.2 亿元，同比增长 30.2%。其中整机环节实现归母净利润 88.8 亿元，同比增长 33.0%；零部件环节实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 6.2%。
二、盈利能力：降本增效见效，毛利率净利率双升
2024 年我国工程机械行业上市公司整体毛利率为 25.5%，同比上升 0.3 个百分点。其中整机环节毛利率为 25.0%，同比上升 0.3 个百分点；零部件环节毛利率为 35.7%，同比基本持平。2025 年一季度，整体毛利率为 25.1%，同比下降 0.4 个百分点。其中整机环节毛利率为 24.7%，同比下降 0.3 个百分点；零部件环节毛利率为 31.9%，同比下降 2.6 个百分点。
净利率方面，2024 年整体净利率为 8.7%，同比上升 1.1 个百分点。其中整机环节净利率为 8.1%，同比上升 1.2 个百分点；零部件环节净利率为 19.7%，同比下降 1.2 个百分点。2025 年一季度，整体净利率提升至 10.3%，同比上升 1.5 个百分点。其中整机环节净利率为 9.9%，同比上升 1.6 个百分点；零部件环节净利率为 18.8%，同比下降 1.2 个百分点。降本增效及产品结构优化持续见效，行业盈利能力持续回暖。
三、国内市场：销量持续增长，更新换代成主要动力
2025 年 1-4 月我国挖掘机（含出口）销量 83514 台，同比增长 21.4%；其中内销 49109 台，同比增长 31.9%。单月来看，4 月挖掘机（含出口）销量 22142 台，同比增长 17.6%；其中内销 12547 台，同比增长 16.4%。国内工程机械行业呈现出持续回暖的趋势。
从增长源来看，工程机械更新换代成为销量增长的主要动力。上一轮挖掘机等工程机械销量周期从 2015 年底部快速增长，到 2021 年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为 8-10 年，预计国内工程机械 2025 年及后续几年存在复合 30% 左右的替换量增长。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也拉动了新机销量。
四、政策支持：LH政策加码，中期需求有保障
资金方面，2025 年GOV工作报告中提出拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，比上年增加 3000 亿元；拟安排地方GOV专项bond 4.4 万亿元，同比增加 5000 亿元。加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项bond增发以及GOV “化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。
结构方面，GOV将继续加强城市基础设施建设投入，深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设；发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。
五、出口市场：海外需求旺盛，出海仍大有可为
2025 年 1-4 月挖掘机出口销量 34405 台，同比增长 9.0%。单月来看，4 月挖掘机出口销量 9595 台，同比增长 19.3%。我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美GD市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械头部纷纷加大海外布局力度，出口有望维持增长趋势。
六、电动化进程：电动装载机销量大增，电动化加速推进
2025 年 1-4 月电动装载机销量 8139 台，同比增长 254.8%；电动化率达到了 19.3%，同比提升了 14.3 个百分点。单月来看，4 月电动装载机销量 2924 台，同比增长 211.1%；电动化率达到了 25.1%，同比提升了 15.5 个百分点。GOV工作报告中提出要加快经济社会发展多方面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用。绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。
七、未来展望：多因素驱动，行业前景看好
短期来看，国内工程机械销量持续增长，更新换代需求旺盛，加上政策支持和资金到位，行业具备良好催化剂。中期来看，LH政策支持力度较大，基建投资有望持续，工程机械中期需求持续复苏有保障。长期来看，工程机械出海仍大有可为，电动化进程加速推进，将为行业带来新的增长动力。综合来看，工程机械行业前景看好，有望在多重因素驱动下实现持续健康发展。
（恒立佳创是恒立集团在上海成立的一站式客户解决方案中心，旨在为客户提供恒立全球12个生产制造基地生产的液压元件、气动元件、导轨丝杆、密封件、电驱电控、精密铸件、无缝钢管、传动控制与系统集成等全系列产品的技术支持与销售服务。）
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